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2021-06-23

“我对趋势的判断错了，去年6⽉我进⼀步作出扩店的计划，现在看确实是盲⽬⾃信。”

海底捞怎么了？

6月22日港股盘中，海底捞（06862.HK）股价一度深探至36.85港元，为2020年8月11日以来股价新低点，相较于其在今年2月16日创下的股价高位85.75港元，4个多月股价累计下跌57%。

截至收盘，海底捞最新总市值1995.45亿港元，较股价高位的市值4544.75亿港元，蒸发了2549.3亿港元。

从资本市场来看，海底捞拿下“火锅第一股”头衔后就备受追捧，股价节节攀高，到今年2月创下85.75港元的历史高位，彼时市盈率也飙升至780倍，市净率创出一年来新高40倍。

春节过后，二级市场大盘经历波动，海底捞股价冲高回落，市盈率仍然在700倍左右震荡，直到3月初的盈利预警发布以及之后的年报公布，海底捞股价开始“雪崩”。

这一轮持续4个月股价下行，与海底捞远低预期的2020年业绩成绩单关系紧密。

数据显示，海底捞2020年营收286.14亿元，同比增长7.75%，营收增速首度出现个位数；净利润为3.09亿元，同比大幅下滑86.81%。

2020年受疫情影响，餐饮行业是重灾区，海底捞是体量庞大的龙头企业，自然首当其冲。2020年1月26日起，海底捞暂停中国大陆地区所有门店的营业，3月12日逐步重新开放门店，而海外门店一直受到疫情影响，门店业务受到牵连。

此外，富途研究指出，今年以来高频跟踪数据显示，海底捞翻台率尚未恢复到2019年同期水平。

根据财报，2020年海底捞平均翻台率为3.5次/天，2019年这一数字为4.8次/天。近日有消息称，海底捞公司内部人士向券商透露4月份餐厅翻台率不到3次/日，而低于这个数值就意味着海底捞单店处在微利或亏损状态。

对此，北商研究院特约专家、北京商业经济学会常务副会长赖阳认为，如今火锅行业竞争激烈，越来越多各具特色的火锅品牌频繁入局，并且发展迅速。这就使得海底捞在这一市场在一定程度上受到挤压和影响，从而导致翻台率下降。

疫情大环境确实为海底捞的全面复苏带来了障碍，但是疫情在去年下半年已经可控，国内餐饮行业逐渐走上正轨，海底捞2020全年业绩低迷不能全由疫情来“买单”。

海底捞将其2020年业绩变化归因于门店的拓展。而门店经营收入确实海底捞的支柱型业务，2020年占总收入的95.9%。

与多数企业选择节衣缩食、控制成本不同，疫情期间海底捞没有停止扩张，2020年全年新增门店数量544家，这直接导致其成本剧增。

根据财报，2020年，海底捞原材料及易耗品成本同比增长9.1%至122.62亿元；员工成本同比增长21.1%至96.77亿元，财务成本同比增长88.2%至4.46亿元。另外，物业、厂房和设备等各类非流动资产也快速增加，从2019年的76.9亿元涨至2020年的120.64亿元。

保持扩张，是海底捞创始人张勇的一次趋势错判。日前，张勇在一次交流会上表示，“2020年6⽉份我判断疫情在9⽉份就结束，但是直到今天为⽌，我们中国台湾和新加坡的店还受疫情影响开不了。我对趋势的判断错了，去年6⽉我进⼀步作出扩店的计划，现在看确实是盲⽬⾃信。当我意识到问题的时候已经是今年1⽉份，等我做出反应的时候已经是3⽉份了。”

疫情期间的扩张计划实施，让海底捞财务承压，有一部分原因也在于新开店的“不上道”。海底捞方面相关负责人称，新开了500多家店意味着有500多家店经理没有经验，按每家店100名员工，就有5万新员工，这批人如何落融入海底捞文化并落地到服务，是对管理层的新考验和挑战。

对于新店扩张的必要性，海底捞方面也给出了解释，即提升接待能力，减少等待时间，提升消费者体验。

但高速扩张没有迎来市场期待的疫情后火锅报复性消费，结果是海底捞的单店盈利被严重稀释，2017年至2020年，海底捞单店净利润分别为437.4万元、353.9万元、305.6万元、23.9万元。

正如张勇所言，“餐饮⾏业是传统⾏业，有边界，不像互联⽹企业业务范围越⼤，成本越低。我们餐饮企业开两家店赚钱，开三家店可能就赔钱。开店多了能增收就不错了，更可能连增收都没有。”

“大家神化海底捞了，我本人非常反感。”同时他也直言，所有餐饮企业面临的困难，海底捞也会面临，盲目扩张的事肯定会发生，可是一旦整合好现在的门店，就还会继续扩张，这是使命。

值得注意的是，海底捞的下跌不是市场个案，连日来，港股上市公司九毛九（09922.HK）、呷哺呷哺（00520.HK）也是跌跌不休，按今日收盘价计，九毛九、呷哺呷哺较各自的2月份的股价高点分别下滑了23%、69%。

瑞信表示，认同行业不稳定的复苏不发对火锅股今年上半年业绩带来影响，但认为市场反应过度，预计下半年客流量会恢复正常。

以下为海底捞6月15日交流纪要原文：